Geopolitical Research Institute(GRI)/Εταιρεία Γεωπολιτικών Ερευνών(ΕΓΕ)

Σάββατο, 4 Ιουνίου 2011

Προτάσεις διαχείρισης του ελληνικού χρέους

Το δικό του «manual» για τη διαχείριση του ενδεχομένου αναδιάρθρωσης του ελληνικού χρέους δημοσιοποίησε ο διάσημος οικονομολόγος Nouriel Roubini, με την ομάδα του (Arnab Das, Jennifer Kapila, James Mason, David Nowakowski, Elisa Parisi-Capone και Christian Menegatti of Roubini Global Economics), επισημαίνοντας τα σημεία κλειδιά που θα βοηθήσουν τους επενδυτές να αποτρέψουν τις σημαντικές ζημίες που μπορεί να προκληθούν.
Οι «οδηγίες» (manual) ξεκινούν με την παραδοχή ότι το ελληνικό χρέος είναι μη βιώσιμο. Το πρόγραμμα λιτότητας και οι δομικές μεταρρυθμίσεις δεν φαίνονται αποτελεσματικά, με την επιστροφή της χώρας στις αγορές να φαίνεται πολύ δύσκολη ακόμη και μετά το 2013.
Υπάρχουν πολλές προσεγγίσεις για το πώς θα γίνει η αναδιάρθρωση του χρέους, οι οποίες με τη σειρά τους οδηγούν σε διάφορες προεκτάσεις αναφορικά με την πορεία του ελληνικού χρέους. Σύμφωνα με την ομάδα του Nouriel Roubini, θα υπάρξει αναδιάρθρωση χρέους μόνο για τους εγχώριους επενδυτές, οι οποίοι κατέχουν το 95% του ελληνικού χρέους.
Η καλύτερη προσέγγιση, σύμφωνα πάντα με τον Roubini, είναι αυτή που ακολουθήθηκε στη Λατινική Αμερική, δηλαδή της υιοθέτηση των Brandy Bonds (ομόλογα brandy), σύμφωνα με την οποία θα υπάρχει αντικατάσταση των παλαιών ομολόγων με νέα, μεγαλύτερης ωρίμανσης, τα οποία θα έχουν την εγγύηση είτε της ΕΕ είτε του ΔΝΤ. Το ύψος του χρέους μπορεί να παραμείνει με αυτή τη λύση σε υψηλά επίπεδα αλλά θα έχει δοθεί χρόνος στην Ελλάδα να θέσει υπό έλεγχο τα δημοσιονομικά της, να προχωρήσεις στις μεταρρυθμίσεις και να έχουν αποδειχθεί τα αποτελέσματα της λιτότητας.
Το ελληνικό πρόβλημα πλέον βρίσκεται σε ένα σταυροδρόμι. Η πλειονότητα των πιστωτών έχουν ήδη αποπροσανατολιστεί από το πρώτο σχέδιο διάσωσης της χώρας, καθώς από ότι διαφαίνεται δεν είναι καθόλου αποτελεσματικό. Η δημοσιοποίηση του “εγχειριδίου” του Roubini στόχο έχει, σύμφωνα με τον ίδιο, να δώσει τη βέλτιστη λύση στους ιθύνοντες, ώστε και η χώρα να επωφεληθεί και οι πιστωτές, είτε τα κράτη είτε οι ιδιώτες, να μην έχουν μεγάλες ζημίες.




ΕΛΛΑΔΑΕΕ – Κράτη

ΠεριπτώσειςΧρόνοςΣυνΠληνΣυνΠλην
1Χρεοκοπία – Ανταλλαγή ομολόγων με άλλα χαμηλότερης αξίαςπριν το 2013Το μεγαλύτερο δημοσιονομικό όφελος αναφορικά με το χρέοςΜεγάλη πιθανότητα συστημικού κινδύνου, Αποκλεισμός από τις αγορές, Κίνδυνος για τους πιστωτές με συνάλλαγμαΔραστική μείωση απαιτήσεων (moral hazard)Μετάδοση της κρίσης, κίνδυνοι για το ευρώ, νέα μέτρα στήριξης ρευστότητας
2Ανταλλαγή ομολόγων με άλλα χαμηλότερης αξίας2011Μειώνεται ο κίνδυνος μελλοντικής αναδιάρθρωσηςΖημιές για τις ελληνικές τράπεζες, πιθανή αποπληρωμή CDSΜείωση απαιτήσεων (moral hazard)Εξαιρετικά μεγάλες προβλέψεις για τη διασφάλιση ρευστότητας
3Ανταλλαγή ομολόγων με άλλα ίδιας αξίας2011Αποφυγή κατάρρευσηςΤο χρέος θα παραμείνει υψηλόΑποφυγή άμεσης επανακεφαλαιοποίησης τραπεζών
3,αΑλλαγές στο εγχώριο δίκαιο2011Μειώνεται ο κίνδυνος για τους πιστωτέςΑποκλεισμός από τις αγορές, πιθανή αποπληρωμή CDSΜειώνεται ο κίνδυνος για τους πιστωτέςΜετάδοση της κρίσης μέσω CDS
3,βΧωρίς αλλαγές στο εγχώριο δίκαιο2011Μη αποπληρωμή CDSΜερικός κίνδυνος πιστωτώνΜειώνεται ο κίνδυνος για τους πιστωτές και ενίσχυση της εμπιστοσύνηςΜερικός κίνδυνος για τους πιστωτές
3,γΣυνδυασμός2011Μειώνεται ο κίνδυνος για τους πιστωτέςΠεραιτέρω κίνδυνος για την εξασφάλιση πιστώσεωνΜειώνεται ο κίνδυνος για τους πιστωτέςΑναζήτηση επιπλέον πόρων στήριξης
4Επαναγορά ιδίων ομολόγων με κεφάλαια ΕΕ2013 (+)
Μικρή ανακούφιση από το χρέοςΠιθανή η άρση των έκτακτων προγραμμάτων της ΕΚΤ – Μικρή ανακούφιση από το χρέοςΑπαιτούνται δύσκολες πολιτικές αποφάσεις
5Εγγυήσεις σε ιδιώτες πιστωτές με ανταλλαγή ομολόγων2013 (+)Εξάλειψη των σκληρών όρων της ΕΕSD (Selective Default – Επιλεκτική Χρεοκοπία), Δύο ακόμη χρόνια ύφεσηςΗ Ελλάδα γίνεται “πειραματόζωο” της ΕΕ για παρόμοιες πολιτικές, Μειώνεται ο κίνδυνος για τους πιστωτές
5,αΜε μείωση ονομαστικής αξίας2013 (+)Υψηλή ανακούφιση από το χρέοςΚίνδυνος για τους πιστωτές με συνάλλαγμα, Αποκλεισμός από τις αγορέςΖημία στις απαιτήσεις των κρατώνΝέες πιέσεις στην ευρωζώνη και το τραπεζικό σύστημα, μεγάλες προβλέψεις για τη διασφάλιση ρευστότητας
5,βΧωρίς μείωση ονομαστικής αξίας2013 (+)Αποφυγή κατάρρευσηςΤο χρέος θα παραμείνει υψηλό, προκλήσεις χρεοκοπίαςΑποφυγή άμεσης επανακεφαλαιοποίησης τραπεζώνΑναγκαστική μετάθεση των πληρωμών στο μέλλον
6Αύξηση του πακέτου διάσωσης2013 (+)Το εναπομείναν χρέος γίνεται περισσότερο βιώσιμοΟι αποδόσεις ομολόγων παραμένουν υψηλές, απώλεια ικανότητας έκδοσης ομολόγωνΑυξημένος κίνδυνος μετάδοσης της κρίσηςΤο ESM θα πρέπει να έχει περισσότερα κεφάλαια, Τουλάχιστον 1 τρισ δολ.

Για λόγους οικονομίας χώρου μεταφέρθηκε ο πίνακας των ιδιωτών πιστωτών παρακάτω




Ιδιώτες Πιστωτές

ΠεριπτώσειςΧρόνοςΣυνΠλην
1Χρεοκοπία – Ανταλλαγή ομολόγων με άλλα χαμηλότερης αξίαςπριν το 2013
Ζημιές από haircut, ανάγκη επανακεφαλαιοποίησης, κίνδυνος ρευστότητας
2Ανταλλαγή ομολόγων με άλλα χαμηλότερης αξίας2011Επωφελούνται οι πιστωτές που κατέχουν ομόλογα στα χαρτοφυλάκια ΗΤΜ και τα οποία δεν έχουν αγοράσει στην πρωτογενή αγοράΖημιές για τους αρχικούς πιστωτές, κίνδυνος ρευστότητας
3Ανταλλαγή ομολόγων με άλλα ίδιας αξίας2011Χωρίς ιδιαίτερες ζημίεςΜείωση των εσόδων από τα επιτόκια, πιθανή αρνητική η καθαρή παρούσα αξία
3,αΑλλαγές στο εγχώριο δίκαιο2011Μείωση κινδύνου των πιστωτώνΑνησυχίες για τους κατόχους CDS
3,βΧωρίς αλλαγές στο εγχώριο δίκαιο2011“Παιχνίδι” ευκαιριώνΚίνδυνος καθυστέρησης της ομαλοποίησης
3,γΣυνδυασμός2011“Φιλικός” διακανονισμός
4Επαναγορά ιδίων ομολόγων με κεφάλαια ΕΕ2013 (+)Οι πιστωτές σχεδιάζουν τη στρατηγική τους ανάλογα με τις τοποθετήσεις
5Εγγυήσεις σε ιδιώτες πιστωτές με ανταλλαγή ομολόγων2013 (+)Ικανοποίηση ομολόγων λήξεως πριν το 2013, μείωση κινδύνουΠιθανές ζημιές από έλλειψη συνεργασίας
5,αΜε μείωση ονομαστικής αξίας2013 (+)Μικρότερες ζημίες σε σχέση με μία πρώιμη αναδιάρθρωσηΖημιές από haircut, ανάγκη επανακεφαλαιοποίησης
5,βΧωρίς μείωση ονομαστικής αξίας2013 (+)Χωρίς ιδιαίτερες ζημίες
6Αύξηση του πακέτου διάσωσης2013 (+)Ικανοποίηση ομολόγων λήξεως πριν το 2013, μείωση κινδύνου“Αφορισμός” από τις κυβερνήσεις

Για την ιστορία, ο Ν. Roubini προτιμά την επιλογή “3” ή το συνδυασμό 3,α + 2.

Αλεξάνδρα Τόμπρα
http://www.bankingnews.gr/
 
 

Δεν υπάρχουν σχόλια:

Δημοσίευση σχολίου